Análise Brasil Brokers – 3T20

Escrevo isto em 02/12/2020

Um ponto atraente em Brasil Brokers (BBRK3) é o P/VPA baixo, ou seja, o Valor Patrimonial por Ação é maior que o preço, o que leva a conclusão errônea de que a empresa está barata, sendo que, se a empresa estivesse mesmo barata o mercado compraria, por isso temos que avaliar outros indicadores, ao olhar o P/L podemos ver que a empresa não gera lucro, portanto, o preço da ação baixo já é uma precificação do mercado em relação aos prejuízos constantes, pois, em virtude de prejuízos acumulados, haverá uma redução no Patrimônio Líquido a Longo Prazo.

Outro ponto que chama a atenção é que a empresa faz estoque de processos trabalhistas, ela recebeu muitos processos trabalhistas, além de quantidade considerável de processos civis, o que mostra um problema na forma que a empresa lida com seus funcionários, na verdade, corretores de imóveis.

Segundo o FRE 2020 a empresa tem 489 funcionários, então como pode ela ter no mês de março um estoque de 373 processos trabalhistas? e detalhe, em nenhum momento a empresa menciona no FRE na seção de RH quantos corretores de imóveis ela tem, o que leva a uma pergunta, por que os corretores de imóveis não estão sendo lançados como funcionários? qual é a modalidade de contratação destes?

Encontrei uma reclamação no Glassdoor que diz muita coisa de onde estão vindo tais processos:

Segue a menção dos processos no FRE:

Onde o lucro ACABA?

É importante fazer uma análise na DRE para encontrar o ponto chave em que a receita líquida acaba, em empresas lucrativas ela acaba no lucro líquido, em empresas deficitárias ela acaba em outro lugar, numa outra conta, e é aí que vemos a causa do prejuízo.

 

As despesas operacionais, mesmo quando deduzida da depreciação que aí está embutida, representa mais de 80% da receita líquida, e mais de 100% do Lucro Bruto, portanto, é aí que o lucro se torna prejuízo, nesta conta.

Conclusão

No geral, eu opto por ficar fora desta empresa, pois não me parece viável, a empresa não demonstra sinais de melhoria na sua gestão, no tratamento com os corretores e nem no lucro líquido, a tendência da empresa é só piorar no longo prazo, servindo seus papéis apenas para especulação de curtíssimo prazo e altíssimos riscos.

Análise OSX – 3T20

Conforme pedido, segue uma análise da OSX (OSXB3), antes de começar é importante que eu exponha meus vieses e pré-julgamentos, como se segue: não creio na viabilidade da empresa à longo prazo, não tenho ações da empresa, ela foi escolhida para a análise por solicitação de colegas do Guiainvest.

Lucros da empresa

A empresa não dá lucro, pelo contrário, está apresentando um prejuízo contábil de 25 reais por ação ai trimestre, isso é mais que o valor que as ações OSX estão cotadas hoje a 24,88

 Portanto, em questão de geração de lucro, a OSX ainda não conseguiu obter, estando à sucessivos trimestres sem gerar lucro líquido contábil.

Cabe ressaltar que o item que mais tem peso na DRE são as despesas gerais e administrativas, que excedem a receita líquida da empresa, o item em maior peso dentro desta conta é o de Depreciação e Amortização.

Como lucro contábil é diferente de geração de caixa devido a despesas que não afetam o caixa, é importante analisar também a demonstração de fluxo de caixa.

Apesar da empresa gerar algum caixa operacional, ele é muito pequeno, sendo uma fração mínima da receita da empresa, o que não cobre o prejuízo contábil da empresa.

Análise do Capital de giro 3T20

A empresa tem um ativo circulante de 14.937 mil, e um passivo circulante de 513.263 – o que resulta em um índice de liquidez corrente de 0,02 ou 2,91% – quando uma empresa para ser considerada saudável deve ter um índice maior que 1 (100%), neste sentido, a OSX está dentro do que chamamos na contabilidade de insolvência técnica, onde a empresa corre o risco de falir no curto prazo, ou seja, é um risco na continuidade das operações.

A empresa terá que, dentro de um prazo de um ano, recorrer a empréstimos e financiamentos pela ordem de 498.326 mil, incorrendo dívidas de longo prazo para pagar as dívidas de curto prazo, já que os valores gerados nas operações em 9 meses corresponderam 371 mil reais, como ela pagará mais de 400 milhões em dívidas a vencer dentro do próximo ano? ou seja, trata-se aqui de chutar a bola para frente, emitindo dívida de longo prazo para pagar dívida de curto prazo, pagando um cartão de crédito com o outro, é quase o que o governo federal faz, com a diferença que a OSX não tem uma impressora de dinheiro.

Rentabilidade e patrimônio líquido

Os indicadores de rentabilidade estão todos negativos, com destaque para o ROA anual em -24,71% ou seja, em 5 anos os retornos negativos acumulados ultrapassarão o ativo total.

Cabe ressaltar que o patrimônio líquido da empresa já é negativo em 4.828.999 mil (ou seja, mais de 4 bilhões de patrimônio negativo) – valor que supera inclusive o ativo total no 3T20, e isso resulta em um valor patrimonial por ação negativo em mais de 1500 reais!!! porque alguém pagaria 20 reais numa ação cujo único patrimônio que cabe aos acionistas é uma dívida de 1500?

Conclusão

A conclusão é de que a empresa não é viável para longo prazo, e sua recente alta na bolsa se deve a pura especulação, talvez até mesmo do próprio Eike Batista, que já tem um histórico de ter pintado e bordado na bolsa, passando por cima de muitas leis e lesando muitos acionistas.

Fique longe da empresa em questão, ela pode desabar tão rápido quanto subiu, e quando isso acontecer, você não vai querer estar com esta batata quente na mão.

PADTEC Holding – 3T20

 Breve histórico

Anteriormente denominada Ideiasnet, a empresa atuava no segmento de private equity, investindo em empresas de tecnologia, para então desenvolve-las e realizar um desinvestimento no futuro, estando em um setor bem parecido com o da GP Investimentos.

Porém com a crise, o número de investidas caiu, a empresa começou a apresentar prejuízo e algumas de suas controladas entrou em recuperação judicial, a melhor investida da Ideiasnet era a Padtec, a qual a Ideiasnet detinha 34,16% e seus sócios no negócio eram o BNDES com 19,4% e CPqD com 46,27%.

Depois da crise, seu principal investimento sendo a Padtec, a ideiasnet passou por uma reestruturação na estrutura administrativa e societária, entrando em acordo com os investidores da Padtec para realizar a incorporação de 100% das ações desta, os investidores da Padtec receberiam como pagamento ações da Ideiasnet, que seria denominada Padtec Holding e teria seu código alterado para PDTC3.

Essa reestruturação se deu também para que a Padtec pudesse ter acesso ao mercado de capitais, captando recursos através de subscrição para realizar investimentos, há boatos de que a Padtec fará algo neste sentido.

A Ideiasnet se livrou da maioria dos ativos podres, com exceção da Automatos participações, que está envolvida em dois processos na justiça (Paginas 28 – 32 do FRE), cuja probabilidade de perda é remota.

Contexto operacional

Considerando a Padtec Holding uma holding cujo único objetivo é manter 100% de participação na Padtec, esta por sua vez é uma empresa do setor de telecomunicações, ela está envolvida diretamente no setor de banda larga com fibra ótica, prestando serviços aos provedores destes serviços (ou seja, serviços para empresas), neste caso, ela desenvolve, produz e comercializa seus produtos para pequenos provedores do Brasil, se destacando no uso da tecnologia DWDM, que permite que se transmita muito mais dados em um par de fibra ótica através do uso de diferentes comprimentos de onda.

Neste sentido, o investimento em tecnologia é muito grande, a Padtec é a única empresa em seu setor de atuação abaixo da linha do equador, e a demanda pelos seus serviços tende a aumentar ainda mais com o advento da tecnologia 5G, que vai precisar de uso intensivo de fibras óticas.

A empresa também atua na prestação de serviços personalizados aos seus clientes, como segue a menção no release do 3T20: “Em  complemento aos equipamentos DWDM, a Padtec oferece aos seus clientes a prestação de serviços de suporte à operação e manutenção de redes que demandem uma maior expertise em sistemas de comunicação óptica  e  mão  de  obra  melhor  qualificada, denominada  internamente como “Serviços  Premium”. Uma  das principais vantagens competitiva sda Companhia está no nível de serviço oferecido a seus clientes: técnicos especializados distribuídos em mais de 35 centros de manutenção localizados em todo o Brasil, na Argentina e na Colômbia, o que contribui para um menor tempo de atendimento às demandas dos clientes.” – Os chamados serviços premium corresponderam a 14,25% das receitas do 3T20 e 17% no acumulado 9M2020.

E dentro das operações da empresa, ela também financia clientes, pois ISP’s (provedores) menores não conseguem ter acesso a linhas de crédito no mercado para adquirir os produtos da Padtec, neste sentido ela obtém financiamento para realizar às vendas à prazo aos clientes, parte deste financiamento se dá atráves de um FIDC (fundo de investimento em direitos creditórios), na qual a Padtec tem 25% de participação, e que, segundo a própria: “a carteira está bem pulverizada e a inadimplência próxima à zero.”

Um outro setor de atuação que não rendeu receitas para a empresa no ano de 2020 é o setor de serviços submarinos, com relação à cabos submarinos de largas distâncias.

Investimentos

Por ser uma empresa de tecnologia, a Padtec precisa investir continuamente em novos produtos, a empresa detém algumas patentes de produtos e softwares registradas devidamente no INPI, e investe uma boa quantidade de recursos em tecnologia.

Podemos ver que a Padtec despende muito dinheiro em pesquisa e desenvolvimento, tendo alcançado o nível de 18% da receita em 2019.

Recentemente a Padtec anunciou uma nova geração de transponders de 800gbps e 1,2tbps, que atende a tendência de aumento cada vez mais exponencial no tráfego de dados.

Atualmente a Padtec contabiliza em seu intangível (marcas, segredos e patentes) um valor de R$ 27.756 milhões, o que corresponde a quase 8% do ativo total.

Pespectivas do mercado como um todo

A Padtec está inclusa no setor de internet, que cresce a cada ano, o advento dos serviços de streaming, imagens com qualidade cada vez maior, televisores 4K, jogos para console e computadores pensando cada vez mais, tem levado a um aumento na necessidade de banda no mundo todo, tanto é que, com o advento do COVID-19 e do Lockdown em países europeus, os serviços de streaming tiveram de reduzir a qualidade pois a rede estava sobrecarregada. [1] [2]

Ou seja, existe demanda de crescimento em questão de capacidade de dados no mundo, porém países mais protecionistas como os EUA e a China protegem seus mercados nacionais em prol dos empregos e da segurança nacional de informações, porém o caminho para a Padtec é livre na america latina e em muitos outros países, e com o advento do 5G, que precisará ser rápido pois haverá uso intensivo de inteligência artificial, carros autônomos, IoT e por aí vai, a Fibra PRECISA estar presente.

O Brasil tem também uma deficiência no Backbone de internet, mais precisamente na comunicação internacional, estando os cabos submarinos que conectam a rede brasileira aos EUA e Europa quase que completamente sobrecarregado, o único cabo de fibra que conecta o Brasil à Europa – além de estar no limite da capacidade, só pode transmitir ligações telefônicas, estando a conexão de internet com a Europa tendo, necessariamente, que passar pelos EUA. Ou seja, existe demanda por mais cabos submarinos? SIM, eles são muito caros? SÃO.

Análise do Capital de giro

BALANÇO DO CAPITAL DE GIRO (em Reais Mil)

2T20 3T20
Disponibilidades 54.760 50.036
Estoques 50.310 52.639
Contas a Receber 69.606 99.423
Passivo Circulante 157.381 165.115

Estes números resultaram nestes indicadores:

INDICADORES DE LIQUIDEZ

2T20 3T20
Liquidez corrente 1,56 1,57
Liquidez seca 1,26 1,25
Liquidez imediata 0,34 0,30

A Liquidez corrente se mantendo maior que 1 mostra que a empresa não está em insolvência técnica, portanto, não corre o risco que quebrar no curto prazo, a liquidez seca também se mantém acima de 1.

Indicadores de Rentabilidade

Não obtive forma de comparar o ROE, ROIC, e ROA da Padtec com relação a seus pares listados na bolsa americana, pois, seus pares neste setor apresentam números que aparentam estar completamente fora da curva, porém segue:

INDICADORES DE RENTABILIDADE

Padtec Ifinera [3] Concorrentes [4]
Retorno sobre Patrimônio liq. (ROE) 7,26% -100% -17%
Retorno sobre ativo (ROA) 1,93% -23,74% -9,6%
Retorno sobre Capital Investido (ROIC) 1,96 Sem dados Sem Dados

A Ifinera é uma empresa que atua no mesmo setor que a Padtec, portanto, são concorrentes, e os dados a ela se referem ao ano de 2019, já os dados de concorrentes se referem a 2018, e os dados da Padtec foram obtidos através da Status Invest e estão atualizados em relação aos últimos 12m.

Indicadores de Valuation

Na contabilidade, um número sem uma interpretação correta é só um número, de tal forma que, um número não pode depender do bom humor do analista. desta forma, não temos como analisar se a Padtec está cara ou barata através destas informações pois, não temos como fazer a análise de bases relativas, isto é, comparar a empresa com seus pares do mesmo setor.

Print obtido diretamente do site Statusinvest, um indicador que eu gostaria de chamar atenção é o P/L, que é muito usado para comparar empresas com seus respectivos pares, é o indicador de, quantos anos o lucro líquido da empresa pagará o valor de mercado da própria, e aqui ele se apresenta em 58,34x, ou seja, 58 anos – o VPA também é baixo, a empresa está custando R$ 5,15 – ou seja, para cada 5,15 reais que eu pagar pela empresa, vou adquirir 1,22 reais no patrimônio líquido dela, o que poderia indicar que a empresa está cara, se comparar com outras empresas da bolsa com P/L de 7x por exemplo.

Uma provável justificativa para isso é de que a Padtec é uma empresa de crescimento e não uma empresa madura, empresas maduras tendem a ter um P/L menor pois é mais fácil de prever os fluxos de caixa futuros e aplicar técnicas de valuation, já a Padtec provavelmente tem esse valor pela expectativa de aumento dos fluxos de caixa futuro, ou seja, o mercado está projetando que a empresa vai crescer seu lucro líquido e por isso, já precificou tal expectativa no preço, é diferente de avaliar uma empresa madura e uma empresa de crescimento – ou pode ser que a empresa só esteja cara mesmo, eu não tenho como adivinhar e nem tenho como calcular o valor justo dela, pois, ainda estou aprendendo técnicas de valuation.

O site simplywall.st também não pode calcular o valor justo da empresa, pois ele usará os retornos passados e o crescimento estimado do setor para prever os retornos futuros, porém ele identifica a Padtec não como uma empresa do setor de fibra, e sim como uma empresa do setor financeiro, e os retornos passados do ativo PDTC3 contém os retornos dos antigos negócios da Ideiasnet, portanto, outras técnicas devem ser usadas neste propósito.

Lucro de competência e fluxo de caixa

Segue uma tabela resumindo os resultados do ano de 2020:

Resumo Resultados PADTEC (Pró-forma, em Reais Mil)

1T20 2T20 3T20 9M20
Receita 61.475 64.178 84.777 210.430
Lucro Líquido (821) 1.454 7.801 8.434
Margem líquida -1,33% 2,26% 9,20% 4%

 Demonstração de fluxo de caixa (em Reais Mil)

6M20 9M20
Caixa líquido das atividades operacionais -4.803 -15.716
Caixa líquido das atividades de investimento 53.143 44.052
Caixa líquido das atividades de financiamento 13.448 18.753
Aumento / Redução de caixa e equivalentes 61.788 46.806
Saldo final de caixa e equivalentes 65.116 50.134

Consolidado Pró-forma

9M20
Lucro antes dos Impostos e Despesas Financeiras 7.434
Resultado Financeiro líquido (6.020)
Resultado após despesas financeiras e juros 1.011

Temos 3 tabelas com todos os resumos, vamos começar com a Demonstração do Fluxo de Caixa – Apesar de nos 9M20 a empresa gerar um lucro contábil de 8.434 mil, e um lucro de operações em continuidade de 1.011 mil, ela não gerou caixa, pelo contrário, a geração de caixa foi negativa em 15.716 mil, o que pode indicar que a empresa realizou uma grande quantidade de vendas a prazo? provavelmente.

O Caixa Líq de atividades de investimento está positivo, mostrando que a empresa se desfez de itens do imobilizado, o que resultou em um aumento no caixa em 46.806 e uma captação de financiamento em 18.753 mil

Com relação a tabela Consolidado Pró-forma vemos que o resultado financeiro é bem negativo, dei ênfase a isso pois nós investidores brasileiros muitas vezes não estamos atentos a um indicador conhecido como Cobertura de Juros, que é o Ebitda dividido pelos juros, neste caso eu farei a divisão pelo resultado financeiro líquido, porém não sei se está correto desta forma. – o resultado foi de 1,23 (123%), ou seja, os juros representariam quase 81% do EBTIDA, o que é um problema, e levando em consideração que a empresa não gerou caixa nas operações, isso põe em dúvida a capacidade da empresa de honrar com seus pagamentos. PORÉM, a demonstração de fluxo de caixa pode está enviesada, já que foi apenas no 2T20 que a Ideiasnet integralizou totalmente as ações da Padtec, se transformando em Padtec Holding.

Se eu observasse este indicador apenas no 3T20, obteria uma cobertura de juros de 7,32x (ou seja, 732%), sendo assim, no 3T20 os juros representaram 13,65% do EBITDA, o que mostra que a empresa estaria sólida, viável e resiliente – Ou seja, provavelmente o resultado ficou enviesado pelo 1T20 e operações da antiga ideiasnet.

Conclusão

Por muitas vezes um analista estuda, estuda e nada conclui, ressalto que este blog não se destina à recomendação de valores mobiliários, portanto, isso não é recomendação de investimento.

Minha única conclusão que tenho é que a Padtec tem potencial de crescimento, e a demanda por seus serviços será crescente à longo prazo, caberá a empresa se manter competitiva frente aos estrangeiros e continuar a prestar bons serviços, ela é uma empresa sólida que vêm apresentando lucros consistentes (apesar de pequenos) e quem tem tudo para fazer uma nova captação no mercado primário para colocar em prática seu plano de crescimento, observar a empresa e seus balanços me parece ser interessante, visto que ela apresentou um aumento na receita líquida durante o ano de 2020.